PPP資產(chǎn)證券化意圖在未來(lái)

編者按

去年12月，國(guó)家發(fā)改委、證監(jiān)會(huì)印發(fā)《關(guān)于推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域政府和社會(huì)資本合作（PPP）項(xiàng)目資產(chǎn)證券化相關(guān)工作的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)2698號(hào)）；目前，央行和財(cái)政部也正在研究銀行間PPP資產(chǎn)證券化（ABS）的相關(guān)支持政策，加上近期“首批”PPP ABS產(chǎn)品陸續(xù)完成發(fā)行，這一融資方式受到了廣泛關(guān)注。 本文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

PPP資產(chǎn)證券化會(huì)成為下一風(fēng)口嗎？對(duì)于這一市場(chǎng)的規(guī)模和潛力：一種觀點(diǎn)認(rèn)為，PPP和ABS都是萬(wàn)億級(jí)的市場(chǎng)，并且ABS為PPP項(xiàng)目的投資者和放貸者創(chuàng)造了退出途徑，有助于增加其參與PPP項(xiàng)目的積極性，兩者的結(jié)合意味著巨大的機(jī)會(huì)。 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為，這一市場(chǎng)在近幾年內(nèi)無(wú)法得到很大發(fā)展，因?yàn)?014年后力推的PPP項(xiàng)目已進(jìn)入運(yùn)營(yíng)期的數(shù)量有限，運(yùn)營(yíng)兩年以上的更少。

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本文將通過(guò)分析PPP資產(chǎn)證券化的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，來(lái)探討其發(fā)展?jié)摿褪袌?chǎng)空間。 本+文+內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)`碳`排*放*交*易^網(wǎng) t a np ai fan g.com

正如PPP不是政府向社會(huì)資本融資的萬(wàn)靈藥，ABS也不會(huì)是PPP項(xiàng)目向資本市場(chǎng)融資的萬(wàn)靈藥，要判斷PPP發(fā)行ABS的前景，還需要從ABS的核心功能出發(fā)。那么，PPP資產(chǎn)證券化與其他替代性的工具相比，有何優(yōu)勢(shì)？ 內(nèi).容.來(lái).自：中`國(guó)*碳-排*放*交*易^網(wǎng) t a npai fa ng.com

作為潛在退出渠道被寄予厚望，然而現(xiàn)階段股權(quán)投資借此實(shí)現(xiàn)直接退出較為困難 本+文+內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放（交—易^網(wǎng)-tan pai fang . com

PPP項(xiàng)目投資規(guī)模巨大、周期長(zhǎng)，具有重資產(chǎn)屬性，除建筑承包商、設(shè)備商、運(yùn)營(yíng)商等產(chǎn)業(yè)投資者外，還需要大量財(cái)務(wù)投資者參與。而財(cái)務(wù)投資者非?？粗赝顿Y的退出和收益的最終實(shí)現(xiàn)，對(duì)PPP項(xiàng)目動(dòng)輒30年的期限存在較大疑慮。因此，ABS一度承擔(dān)著市場(chǎng)對(duì)PPP退出路徑創(chuàng)新的厚望。

然而，無(wú)論是此次備受關(guān)注的首批PPP ABS產(chǎn)品，還是過(guò)去的基礎(chǔ)設(shè)施收費(fèi)收益權(quán)的ABS，基礎(chǔ)資產(chǎn)都是未來(lái)的現(xiàn)金流，其本質(zhì)是未來(lái)收益的提前變現(xiàn)，。

由于現(xiàn)金流與經(jīng)營(yíng)難以分割，原始權(quán)益人通常需要對(duì)證券化產(chǎn)品做出差額補(bǔ)足等承諾，加上基礎(chǔ)設(shè)施（準(zhǔn)）公共品的屬性等因素，使得其資產(chǎn)所有權(quán)和特許經(jīng)營(yíng)權(quán)的轉(zhuǎn)移都受到諸多限制，導(dǎo)致PPP ABS實(shí)際上難以實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出售”和“風(fēng)險(xiǎn)隔離”。 本文@內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳^排-放-交易&*網(wǎng)-tan pai fang . com

因此現(xiàn)階段PPP ABS無(wú)法為PPP項(xiàng)目的股權(quán)投資者提供直接的退出渠道，但其仍有可能通過(guò)改善項(xiàng)目的現(xiàn)金流，促進(jìn)股東之間的股權(quán)轉(zhuǎn)讓?zhuān)M(jìn)而間接促進(jìn)財(cái)務(wù)投資者實(shí)現(xiàn)退出。 本*文@內(nèi)-容-來(lái)-自；中_國(guó)_碳^排-放*交-易^網(wǎng) t an pa i fa ng . c om

擴(kuò)寬再融資渠道，提高再融資收益，但與銀行貸款相比不具有絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，無(wú)法普遍適用

相對(duì)提供退出渠道而言，拓寬再融資渠道，提高再融資收益，可能是力推PPP ABS更為現(xiàn)實(shí)的價(jià)值。2014年《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府性債務(wù)管理的意見(jiàn)》中也明確鼓勵(lì)PPP項(xiàng)目通過(guò)企業(yè)債、項(xiàng)目收益?zhèn)唾Y產(chǎn)證券化等途徑融資。在互相可替代的融資渠道之間，一個(gè)項(xiàng)目是否適合采用ABS，主要取決于ABS是否能具有優(yōu)勢(shì)。 本+文`內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放-網(wǎng)-tan pai fang . com

首先，企業(yè)債的成本通常比ABS低，但是對(duì)發(fā)債主體的信用水平要求較高，項(xiàng)目公司通常無(wú)法滿足利潤(rùn)要求。而ABS主要看基礎(chǔ)資產(chǎn)本身的現(xiàn)金流，當(dāng)資產(chǎn)質(zhì)量較高時(shí)，ABS有助于擺脫主體信用較低的影響。對(duì)于PPP項(xiàng)目而言，資產(chǎn)證券化是比發(fā)行企業(yè)債更為可行、也更低成本的融資工具。 內(nèi)/容/來(lái)/自:中-國(guó)-碳-排-放*交…易-網(wǎng)-tan pai fang . com

項(xiàng)目收益?zhèn)cABS一樣，側(cè)重基礎(chǔ)資產(chǎn)所能帶來(lái)的現(xiàn)金流。但項(xiàng)目收益?zhèn)槍?duì)的是尚處于建設(shè)期或建設(shè)前期的項(xiàng)目，面臨的不確定性更大，買(mǎi)方市場(chǎng)的接受度相對(duì)較低。相比之下，ABS是比項(xiàng)目收益?zhèn)苁袌?chǎng)歡迎的產(chǎn)品。

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