對氣候相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)的初步思考

 

自然風(fēng)險(xiǎn)和轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)對金融市場和金融機(jī)構(gòu)的影響會(huì)在金融體系內(nèi)，以及在金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間形成自我強(qiáng)化的“反饋鏈路”。金融市場和金融機(jī)構(gòu)的順周期特征會(huì)放大其對金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的影響，增加金融體系損失，產(chǎn)生金融放大器（Financial Amplifier）效應(yīng)。

 

金融市場上氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普遍增加，投資組合朝著低碳方向轉(zhuǎn)變會(huì)放大資產(chǎn)價(jià)格的變化。隨著全球?qū)Φ吞假Y產(chǎn)價(jià)值的普遍認(rèn)同，投資組合、金融產(chǎn)品、抵押品價(jià)值、交易對手信用和流動(dòng)性都會(huì)緊緊圍繞這些資產(chǎn)形成趨同、集中和扎堆效果。假設(shè)在國際金融市場上投資基金、保險(xiǎn)公司、銀行都大規(guī)模持有制造業(yè)、交通和電力供應(yīng)三個(gè)高碳行業(yè)企業(yè)發(fā)行的證券，形成了共同風(fēng)險(xiǎn)暴露，在將來某一時(shí)間段內(nèi)氣候相關(guān)政策快速收緊，這些證券的價(jià)值將迅速下挫，而為規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，所有金融機(jī)構(gòu)會(huì)擠在很短時(shí)間內(nèi)急于出售，很容易就跌入損失黑洞中無法自拔。

 

氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)可能同時(shí)影響多個(gè)看起來毫不相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)暴露，形成單個(gè)金融機(jī)構(gòu)氣候相關(guān)集中度風(fēng)險(xiǎn)。地理位置相同或相同的行為會(huì)對自然風(fēng)險(xiǎn)有相似的敏感性，碳排放分配行業(yè)相近或碳排放水平相同會(huì)對轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)有相似的敏感性，都會(huì)在銀行內(nèi)部形成氣候相關(guān)集中度風(fēng)險(xiǎn)。碳價(jià)格沖擊會(huì)引發(fā)之前不相關(guān)或弱相關(guān)企業(yè)違約相關(guān)性的明顯增加，高排放企業(yè)違約相關(guān)性遠(yuǎn)甚于低排放企業(yè)。

 

自然災(zāi)害之間相互作用也會(huì)產(chǎn)生自我強(qiáng)化或反饋機(jī)制。雷電和山洪一起暴發(fā)會(huì)帶來山火，山火會(huì)增加發(fā)生更多山火的可能性。臺(tái)風(fēng)和降雨一起爆發(fā)會(huì)加劇山體滑坡的可能性，山體滑坡又會(huì)帶來洪水災(zāi)害。多種災(zāi)害在短期內(nèi)同時(shí)或先后發(fā)生，將使投資者難以對風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn)進(jìn)行定價(jià)，風(fēng)險(xiǎn)分散變得更加困難，金融體系面臨著突發(fā)沖擊。

 

氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)增大促發(fā)金融機(jī)構(gòu)對債務(wù)人信用狀況再評估，可能陷入惡性循環(huán)。一個(gè)國家發(fā)生自然風(fēng)險(xiǎn)事件，在另一國家沒有發(fā)生，但可能誘發(fā)市場預(yù)期變化，造成國家之間的傳染。假設(shè)發(fā)生自然風(fēng)險(xiǎn)事件國家的借款人信用狀況惡化、抵押品價(jià)值降低削弱了該國銀行的清償能力，銀行清償能力不足又會(huì)引發(fā)其交易對手損失，涉及跨境風(fēng)險(xiǎn)暴露就會(huì)形成跨境風(fēng)險(xiǎn)傳染。提供跨境融資的金融機(jī)構(gòu)面臨著本國自然風(fēng)險(xiǎn)和接受融資機(jī)構(gòu)所在國家的自然風(fēng)險(xiǎn)，無論是哪邊發(fā)生自然風(fēng)險(xiǎn)事件都可能傳染給對方。即使是沒有跨境金融業(yè)務(wù)或金融機(jī)構(gòu)之間的往來，一國政府采取比其他國家更嚴(yán)格的國內(nèi)環(huán)保政策誘發(fā)了轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)，也可能影響其他國家相關(guān)資產(chǎn)價(jià)格，形成間接傳染。

 

保險(xiǎn)公司和銀行的風(fēng)險(xiǎn)相互交織，風(fēng)險(xiǎn)態(tài)勢更加復(fù)雜。保險(xiǎn)公司根據(jù)觀察到的保費(fèi)支出、預(yù)期成本來調(diào)整保險(xiǎn)產(chǎn)品覆蓋范圍和保費(fèi)水平。從中長期看，出現(xiàn)更多風(fēng)險(xiǎn)的概率在增加。這些風(fēng)險(xiǎn)無法保險(xiǎn)或保險(xiǎn)成本太高，保險(xiǎn)的覆蓋程度就會(huì)縮小，氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失必然向家庭和非金融行業(yè)轉(zhuǎn)移，這樣會(huì)降低部分企業(yè)的生存能力。2015年，英格蘭審慎監(jiān)管局對英國氣候變化引發(fā)的洪水保險(xiǎn)定價(jià)進(jìn)行調(diào)查，調(diào)查結(jié)論是沒有政府干預(yù)，洪水保險(xiǎn)的市場風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)遠(yuǎn)高于當(dāng)時(shí)氣候狀況下的市場價(jià)格。保險(xiǎn)和再保險(xiǎn)的作用是讓銀行和銀行的客戶減輕或免受自然災(zāi)害損失，積極緩解氣候變化對銀行的影響。然而，自然災(zāi)害給公共部門和私人部門造成的損害并非保險(xiǎn)公司能完全解決的。據(jù)瑞士再保險(xiǎn)公司2020年的調(diào)查，2018年、2019年全球自然災(zāi)害造成的經(jīng)濟(jì)損失分別為1660億美元和1370億美元，只有51%和38%的經(jīng)濟(jì)損失由保險(xiǎn)覆蓋。此外，國家之間差異程度也很大。在新興市場國家和欠發(fā)達(dá)國家，被保險(xiǎn)的損失不足總損失的10%，“保護(hù)缺口”巨大，只能由資產(chǎn)所有者承擔(dān)絕大部分氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)造成的損失。在氣候風(fēng)險(xiǎn)不確定性面前，在什么程度上、多長時(shí)間內(nèi)、什么保障水平上保險(xiǎn)公司能緩解銀行承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)，政府能在多大程度上彌補(bǔ)保險(xiǎn)公司供給不足形成的“保護(hù)缺口”，仍需要持續(xù)跟進(jìn)研究。

 

金融機(jī)構(gòu)管理氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性在于氣候相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)影響所有行業(yè)、區(qū)域，政府、監(jiān)管機(jī)構(gòu)、金融機(jī)構(gòu)、企業(yè)和家庭都無法獨(dú)善其身，需要協(xié)調(diào)一致共同行動(dòng)，這一代人不采取積極有效的措施控制氣候變化，下一代人將承擔(dān)嚴(yán)重后果。一旦氣候變化形成現(xiàn)實(shí)威脅，破壞國民經(jīng)濟(jì)的一些重要產(chǎn)業(yè)，打擊金融機(jī)構(gòu)安全時(shí)，再采取行動(dòng)就遲了。向低碳經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型方向是一致的，但是節(jié)奏卻未必一致。“欲速則不達(dá)”，轉(zhuǎn)型過快可能造成市場動(dòng)蕩，金融體系受到氣候風(fēng)險(xiǎn)沖擊的嚴(yán)重程度、可能發(fā)生的時(shí)間和各國采取的應(yīng)對政策息息相關(guān)，節(jié)奏不對就可能加快迎來“氣候明斯基時(shí)刻”。

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