碳匯行業(yè)深度專題系列一:CCER即將重啟 碳匯產(chǎn)業(yè)鏈將如何受益?

文章來源:國金證券張楊桓/尹新悅2023-07-11 09:09

  前言:
 
      中國已明確提出碳中和遠(yuǎn)期目標(biāo),并已設(shè)立碳交易市場作為外部約束機(jī)制通過控制碳配額總量倒逼企業(yè)節(jié)能減排。其中CCER 項(xiàng)目作為碳配額交易的補(bǔ)充由于部分客觀原因于2017 年暫停受理,但隨著CCER 近年來存量逐步不足導(dǎo)致量價(jià)關(guān)系亟待修正疊加相關(guān)政策機(jī)制逐步完善,生態(tài)環(huán)境部已表示CCER 今年內(nèi)有望迎來重啟。在此前CCER 過審項(xiàng)目中占比相對較低的林業(yè)碳匯項(xiàng)目由于仍存較大可開發(fā)面積疊加能夠持續(xù)滿足額外性等要求,其市場空間有望加速提升。
 
      此外,作為碳交易市場前置環(huán)節(jié),碳監(jiān)測環(huán)節(jié)通過量化企業(yè)碳排放作為后續(xù)交易依據(jù),其或也將受益于后續(xù)碳交易市場擴(kuò)容。因此本篇報(bào)告將主要選取碳匯產(chǎn)業(yè)鏈中的林業(yè)碳匯及碳監(jiān)測兩個(gè)細(xì)分行業(yè)展開分析。
 
      投資邏輯:
 
      CCER 市場或?qū)⒂瓉砹績r(jià)提升,林業(yè)碳匯項(xiàng)目占比有望逐步提升:
 
      為什么CCER 市場有望迎來量價(jià)齊升:量方面,目前僅電力行業(yè)納入全國碳交易市場,覆蓋45 億噸碳排量,以CCER5%抵消比例計(jì)算,CCER 當(dāng)前理論需求量為2.25 億噸,未來隨著其他高排放行業(yè)持續(xù)納入全國碳交易市場,CCER 需求將進(jìn)一步提升,根據(jù)我們測算,中性/樂觀預(yù)期下,CCER 需求量將分別達(dá)3.5/5.3 億噸。價(jià)方面,存量CCER 供不應(yīng)求導(dǎo)致其成交價(jià)格高于CEA 配額價(jià)格,2023 年6 月CEA/CCER 成交價(jià)格分別為54.1/78.0 元。短期來看,CCER 重啟后短期供給增加或沖擊其價(jià)格,但考慮CCER 從立項(xiàng)到審批所需時(shí)間較長,其短期價(jià)格下行空間或相對有限。長期來看,以歐洲碳交易市場發(fā)展為鑒,在中國碳交易市場趨于成熟且碳配額監(jiān)管政策趨嚴(yán)情況下,碳配額價(jià)格或?qū)⒊侍嵘龖B(tài)勢,CCER 作為碳配額補(bǔ)充機(jī)制在供需相對平衡情況下與配額價(jià)格相互錨定,其成交價(jià)格也或?qū)⑦M(jìn)入上行通道。整體來看,CCER 重啟后,量價(jià)齊升將助推市場擴(kuò)容,根據(jù)我們測算CCER 均價(jià) 100 元/噸情況下,中性/樂觀預(yù)期 CCER 市場規(guī)模分別為350/525 億元。
 
      為什么我們認(rèn)為林業(yè)碳匯項(xiàng)目在CCER 中的占比有望提升:通過復(fù)盤海外碳信用市場發(fā)展,林業(yè)碳匯項(xiàng)目在碳信用項(xiàng)目中的占比逐步提升,而我國林業(yè)碳匯在已過審CCER 項(xiàng)目中的占比僅為3.4%,仍具較大提升空間。并且從持續(xù)滿足額外性要求、具備經(jīng)濟(jì)效益優(yōu)勢、森林覆蓋面積逐年提升三方面來看,其占比提升亦有跡可循。具備較多林地資源的企業(yè)將較為受益,截至2022 年底,岳陽林紙簽約項(xiàng)目涉及林地面積/自有林面積分別為3255/200萬畝,東珠生態(tài)簽約項(xiàng)目涉及林地面積約3029 萬畝,永安林業(yè)自有林面積128 萬畝。
 
      企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)擴(kuò)容空間大,國產(chǎn)替代正當(dāng)時(shí):碳監(jiān)測環(huán)節(jié)通過核算法、在線監(jiān)測法量化企業(yè)碳排放額,以此作為配額分配、后續(xù)清繳、市場交易的依據(jù),根據(jù)我們的測算,當(dāng)前已納入碳交易市場相關(guān)企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)理論市場規(guī)模約為32.7 億元,后續(xù)隨著碳交易市場擴(kuò)容以及相關(guān)企業(yè)減排訴求提升,企業(yè)排放源碳監(jiān)測行業(yè)規(guī)模有望加速提升。并且我們認(rèn)為行業(yè)內(nèi)將迎兩大趨勢: 1)CEMS 設(shè)備滲透率提升:我國碳監(jiān)測方法仍以核算法為主,但生態(tài)環(huán)境部已明確提出將建立全國及地方碳排放統(tǒng)計(jì)核算制度作為重點(diǎn)任務(wù)之一,監(jiān)測結(jié)果更為精準(zhǔn)的CEMS 法或?qū)⑵占笆褂脧亩鴰釉O(shè)備滲透率提升;2)國產(chǎn)設(shè)備替代率提升:一方面,國產(chǎn)CEMS 設(shè)備在測量精度上已逐步向海外知名品牌靠攏,不存在難以突破的技術(shù)壁壘;另一方面,國產(chǎn)CEMS 設(shè)備具有較高性價(jià)比,國產(chǎn)替代率提升邏輯順暢。
 
      投資建議與估值
 
      隨著除電力以外的其余高碳排放行業(yè)被逐步納入全國碳交易市場,在CCER 項(xiàng)目重啟申報(bào)后,CCER 市場有望迎來爆發(fā)增長,CCER 產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)有望受益。其中林業(yè)碳匯行業(yè)方面,推薦重點(diǎn)關(guān)注自有林業(yè)資源豐富、林業(yè)碳匯項(xiàng)目逐步落地的岳陽林紙、永安林業(yè)。碳監(jiān)測行業(yè)方面,推薦重點(diǎn)關(guān)注持續(xù)深耕CEMS 系統(tǒng)的環(huán)境監(jiān)測頭部企業(yè)雪迪龍。
 
      風(fēng)險(xiǎn)提示
 
      政策推進(jìn)方向不及預(yù)期、CCER 重啟速度不及預(yù)期、CCER 項(xiàng)目短期供給激增導(dǎo)致價(jià)格回落。
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