天風證券：全球減碳推高生物柴油需求 中國產業(yè)鏈有望受益

　　天風證券認為，以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結構向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉型；而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應國，相關產業(yè)鏈有望充分受益。投資機會方面，天風證券建議關注聚焦產業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)。

 

　　以下為其最新觀點：

 

　　生物柴油：全球減碳大市場，供需向好將有利中國

 

　　1)需求端：

 

　?、?021年全球生物柴油消費量為548.3億升，同比增長6.4%，2010-2021年CAGR為9.1%，保持穩(wěn)健增長；從需求來源看，歐盟消費占比高達39.4%，為全球第一大生物柴油市場。

 

　?、跉W盟決議將可再生能源在交通運輸部門中的能源占比目標大幅提高至2030年的29%，而2020年該比例僅為10.2%，為實現新目標，歐盟生物柴油消費量未來有望持續(xù)走高。而從貿易規(guī)模看，我國現已為歐盟第二大生物柴油出口國，歐盟需求走旺將充分有利于我國生物柴油外銷出口。

 

　　2)供給端：

 

　　全球目前已形成以植物油為主，以廢棄食用油、動物油脂為輔的原料供應結構。但基于對糧食安全與環(huán)保因素的考慮，以歐盟為首的生物柴油大國正在積極推動其原料結構向廢棄食用油(UCO)等非糧原料的轉型；而中國作為全球UCO/UCOME的核心供應國，相關產業(yè)鏈有望充分受益。

 

　　產業(yè)鏈：發(fā)展日趨成熟，蘊藏多重機遇

 

　　1)上游：廢油脂原料市場格局松散，穩(wěn)定的原料供應體系將塑造企業(yè)的核心競爭力，而隨著近年來規(guī)范化進程的提速，行業(yè)特許經營模式得到加強，大型餐廚處置企業(yè)有望從上游突圍；

 

　　2)中游：簡要復盤行業(yè)二十年發(fā)展史，行業(yè)“擴產-出清”周期與國際油價密切相關，當前已基本完成格局洗牌，企業(yè)擴產意愿保守，資本開支趨于穩(wěn)定，已逐步走向成熟；

 

　　3)下游：新一代生物燃料HVO、SAF需求增長迅猛，將進一步打開生物柴油市場空間，產業(yè)鏈有望迎來新發(fā)展機遇。

 

　　復盤NESTE發(fā)展史，產業(yè)鏈一體化鑄造全球生物柴油龍頭

 

　　1)Neste市值十年增長十六倍的成功因素：①高度穩(wěn)定的產品銷納渠道，Neste廣泛的油品銷售網絡不僅為公司產品提供了高度穩(wěn)定的銷納渠道，同時也為早期的商業(yè)化推廣提供了應用平臺；②成熟先進的生產技術工藝，NExBTL技術工藝是Neste的成功基石，其基于NExBTL技術建立的四個可再生柴油工廠成功奠定了Neste未來全球可再生柴油領導者的地位；③多元分散的原料供應體系，多元化的原料結構+全球化的采購網絡，使得Neste有效分散了原料端的供應風險，實現經濟效益的最大化。

 

　　2)Neste的成功對我國生物柴油企業(yè)有借鑒意義：相較于Neste，我國生物柴油企業(yè)當前仍處于初創(chuàng)期，企業(yè)長期面臨著上游原料短缺、下游銷路不暢的問題制約，頭部企業(yè)一直難以形成有效擴張，企業(yè)在經營上遠遠落后于Neste；但從長期來看，生物柴油賽道長坡厚雪，中國企業(yè)仍有望在全球產業(yè)鏈中占據一席之地，未來或將有企業(yè)重演Neste的成長之路。

 

　　投資建議：關注聚焦產業(yè)鏈一體化發(fā)展的頭部企業(yè)

 

　　卓越新能：國內生物柴油行業(yè)領導者，同時具備技術、產能的雙重優(yōu)勢；山高環(huán)能：餐廚廢物資源化龍頭，加碼布局生物柴油賽道，實現產業(yè)鏈縱向延伸；嘉奧環(huán)保：國內環(huán)保增塑劑領軍企業(yè)，“環(huán)保增塑劑+生物柴油”并駕齊驅，實現協(xié)同發(fā)展；海新能科：積極推動業(yè)務轉型，烴基生物柴油有望成為未來發(fā)展重心。

 

　　風險提示：歐盟減碳政策不及預期風險；國際生物價格回落風險；廢油脂市場規(guī)范化發(fā)展不及預期風險；原材料價格波動風險；匯率波動風險。